穿透估值：讀懂估值中的共識與博弈

邹佩轩 北京大学汇丰商学院金融学硕士，现任华源证券电力及公用事业分析师，曾任申万宏源证券分析师；新财富白金团队核心成员。

上学期间一次性通过注册会计师全部6科考试和国家司法考试，对财务原理、估值体系和舞弊识别有特别理解，曾为数十家核心公募基金和保险机构展开定制化财务及估值框架培训。

第1章 回望象牙塔中的理論模型：重視框架，淡化結果

1.1　為教科書正名：找到理論模型的正確打開方式//2

1.2　DCF 模型是一種價值觀：把握估值體系的第一性原理 // 7

1.2.1　折現模型的本質：現金流的跨期等價條件//8

1.2.2　成本與對價：探尋超額收益率的經營實質// 13

1.2.3　重要的定性分析模板：三階段增長模型與相關推論 //24

1.2.4　沒法絕對的“絕對估值法”：困境、妥協與應用 // 46

1.3　投資組合理論：從個股到組合，收益 - 風險的定義與優化// 51

1.3.1　純粹的數學推導：構建組合可以提升收益 - 風險比// 52

1.3.2　完美的理論如何落地實戰：分論點的假設與指引 // 60

1.4　CAPM 與風險定價：由組合理論引申出來的假說// 66

1.4.1　探尋折現率的底層影響因素：風險定價與風險分類 // 67

1.4.2　值得商榷的核心假設和一些推論//72

1.5　小結：變化的時代，珍惜超額收益的時間窗口// 76

 

第2章 把握實戰中的經驗公式：牢記前提，學會變通

2.1　學術研究追求邏輯性，實戰應用往往更看重穩定性 //82

2.2　與報表語言銜接：利潤表本身就是追求穩定的產物 // 84

2.3　絕對估值法的簡化：現金流、折現率與終值假設// 90

2.3.1 FCFF 在 DCF 模型的各種變體中脫穎而出// 90

2.3.2　進一步提高穩定性的努力：一些細節的討論// 101

2.4　相對估值法的邏輯與陷阱：人類的直覺是單線程的 // 108

2.5　PE：單一指標整合增速與風險，直觀而粗糙// 112

2.5.1　核心指標與關鍵假設：增速與折現率 // 112

2.5.2　易被忽視的陷阱：凈利潤與權益現金流未必等價 // 119

2.5.3　讀透報表：牢記權責發生制弊端，重視現金流指標//130

2.6　PB：單一指標評估不可辨認資產，前提假設有點多// 136

2.6.1 PB 估值的本質：用賬面價值推測公允價值// 137

2.6.2　易被忽視的陷阱：PB-ROE 框架的分解與適用條件// 141

2.6.3　進一步探討：資產負債表估值法的修正與推廣//151

2.7　PS：用收入代替利潤——特定場合下的妥協// 155

2.8　小結：根據核心驅動力選擇估值方法，警惕先射箭再畫靶// 159

 

第3章 從應然到實然：瞭解游戲規則，融入人性博弈

3.1　市場大部分時候是有效的，占優策略存在保質期//164

3.1.1　有效市場理論的悲觀推論：超額收益註定越來越難 //164

3.1.2　投資收益率不是線性的：長時的平庸與短暫的繁華// 169

3.2　接受世界的不確定性：貝葉斯方程與預期的動態演化// 172

3.2.1　貝葉斯方程：條件概率與人類大腦的天然思維方式// 172

3.2.2　預期的動態演化：信號反饋與概率修正//176

3.3　融入交易思維：股價歸根結底是交易出來的// 181

3.3.1　區分內在價值與外在價格：價格是交易的結果//181

3.3.2　限製做空放大流動性的作用，邊際預期影響著股價漲跌//186

3.3.3　敬畏一致性的力量，投資者結構深刻影響著股價走勢// 191

3.4　非理性繁榮也是繁榮，行為金融學進一步加劇了股價波動// 195

3.4.1　真實的投資者是有限理性的，人性的弱點很難被剋服// 196

3.4.2　當認知偏差遇到貝葉斯方程——一個奇妙的反應 //202

3.4.3　不要頻繁追漲殺跌，滬深 300 是個反例//205

3.5　小結：投資切忌認死理，但是需要堅守紀律// 210

 

第4章 經典案例復盤：透過行業差異，尋找統一規律

4.1　寫在復盤之前：年年歲歲花相似，歲歲年年人不同 //214

4.2　光伏血史：技術紅利下的生死競速// 217

4.3　黑金時代：周期股輪回中的點和麵// 239

4.4　水電春秋：小透明的超額收益之謎// 255

4.5　小結：敬畏市場、堅守原則、感恩時代 // 273

後記 //277